SpaceX将于周五上市，投资者的热情难以抑制。据报道，这次价值750亿美元的股票发行需求远超预期，一些机构投资者甚至一次性认购了价值100亿美元的股份。

尽管存在诸多质疑——大型IPO往往表现不佳，公司目前仍在亏损，马斯克在网络上的不稳定行为如果出现在其他科技CEO身上可能会令人担忧——但这些似乎并未阻挡投资者的热情。科技投资者已经学会了无论商业逻辑如何，都不轻易与马斯克作对。

冷静分析SpaceX的财务规划，我们可以看到他们押注的核心是围绕轨道数据中心展开的业务。这一战略在过去18个月中逐渐成形，正是马斯克为统一旗下业务集团并推动IPO而提出的愿景。

典型的马斯克风格，这是一项大胆的计划，涉及至少三项几乎不可能完成的工程挑战：可重复使用的火箭、全新的美国芯片制造厂，以及比以往更快的卫星制造速度。

这种商业计划难以估值。本周，金融研究公司晨星和纽约大学金融教授Aswath Damodaran分别对SpaceX的估值进行了较为理性的分析。两者均认为SpaceX的价值远低于公司承销商提出的近1.8万亿美元估值。晨星给出的估值约为8250亿美元，而Damodaran则认为公司价值约为1.2万亿美元。

两者差异很大程度上源于将领先全球的太空垄断业务与风险更高的人工智能业务捆绑在一起。晨星分析师将其公允价值63美元与发行价135美元的差额，视为对公司实现马斯克设想的轨道数据中心能力的72美元看涨期权。

在两份分析中，公司航天发射业务和卫星互联网网络的高利润率是最具吸引力的部分，而AI业务则充满不确定性。

云计算还是非云计算？

问题之一是，SpaceX的AI业务到底是什么？公司在招股说明书中将最大机会定位于企业级AI——其模型将为收购Cursor团队开发的编码工具和Macrohard项目提供动力，后者旨在赋能数字代理执行白领工作。SpaceX评估该业务的市场规模为22.7万亿美元，远超AI基础设施的2.4万亿美元和航天业务的近2万亿美元。

但这与公司近期向Anthropic和谷歌出售大量计算资源的交易相矛盾，这两家公司在模型业务上是潜在竞争对手。对于马斯克的公司而言，这并不罕见；SpaceX经常为竞争对手运营的Starlink网络发射卫星，只是通常是在自身处于领先地位时，而非追赶阶段。

短期内，作为新型云计算提供商可能是不错的商业策略，但这也引发了一个问题：在AI技术栈中，价值究竟会集中在哪？如果不能两者兼顾，是做计算资源提供商更好，还是做模型开发者更有优势？

AI业务的扩展逻辑要求领先实验室不断训练更强大的新模型（正如马斯克在针对Sam Altman的诉讼中承认的那样，通过提炼其他公司模型的能力）。不积极推进的竞争者很可能被甩在后面，尽管开源模型能力的提升可能会改变这一局面。

轨道数据中心则为这一难题提供了可能的解决方案，SpaceX可以通过提供海量计算资源同时兼顾两者。

马斯克的轨道数据中心架构

在本周SpaceX发布的一段视频采访中，马斯克阐述了为何SpaceX最有能力实现轨道数据中心的逻辑。核心观点是，SpaceX是唯一能够以低成本将大量质量送入轨道、制造大量太阳能电池板和芯片的公司。业内专家普遍认为大规模轨道数据中心至少还需十年时间，但马斯克认为（尽管有诸多保留）这一目标更为接近。

“这不是承诺，而是我们将尝试并认为可能实现的目标，即到明年年底实现年产1吉瓦的轨道AI计算能力。”马斯克在视频中表示。

基于每颗卫星最大150千瓦的功率，这意味着每年需要生产6666颗卫星，约每月556颗。这个数字是目前Starlink卫星每周70颗产量的两倍多。尽管马斯克称AI卫星结构更简单，但这对尚未建成的生产设施来说是巨大的挑战。公司还在建设太阳能电池板生产线。

这还不包括备受关注的Terafab芯片制造厂，马斯克希望该厂能支持公司未来达到年产1太瓦计算能力的目标。芯片制造厂是现代工业中最难建造的项目之一，通常耗资数十亿美元，建设周期长达十年。

最关键的问题是：Starship火箭的进展如何？它是SpaceX经济高效将芯片送入轨道的关键。

最近一次试飞表现尚可，但并未显示快速重复使用技术即将实现。SpaceX可能最初只重复使用助推器，这将提高轨道数据中心的部署成本。目前公司仍在接受FAA事故调查，原因是助推器未能按计划实现受控再入。SpaceX尚未透露下一次发射时间，但预计今年年底前将用Starship发射Starlink卫星。

不过，这一时间表需谨慎对待。NASA与SpaceX签订了近40亿美元合同，计划将Starship用作月球着陆器，但至今尚未确定2027年底的测试任务。

投资者须谨慎

公众投资者将持有SpaceX的股份，意味着拥有美国和欧洲几乎垄断的太空进入权、全球通信网络以及对AI时代最雄心勃勃基础设施项目的押注。

这些项目依赖于SpaceX打造前所未有的完全可重复使用火箭。公司还需在18个月内建成高产能AI卫星生产线，而非Starlink制造所花费的十年时间。最后，还要在美国建造芯片制造厂，这连专业硅谷企业都不轻易涉足。马斯克说SpaceX是唯一有能力近期实现这些目标的公司，但这既体现了挑战的巨大，也反映了实现难度。

马斯克曾表示，只有到达火星才会让SpaceX上市，因为投资者可能会在途中失去信心。虽然这一计划暂时搁置，但他在IPO前描绘的蓝图同样充满挑战。