亚马逊周四公布了超出预期的第二季度财报，投资者对其表现非常满意。净销售额增长了20%，其中云计算收入尤为亮眼。这一系列积极的业绩推动亚马逊股价在盘后交易中上涨近10%。
值得注意的是，尽管市场普遍认为投资者希望企业控制支出，亚马逊在数据中心的投入并未放缓。
具体来看，亚马逊在截至6月30日的财年中，资本支出达到1730亿美元，涵盖GPU、天然气涡轮机和土地等资产，较上一财年的1076.5亿美元大幅增长。
公司还将2026年的资本支出预期从2000亿美元上调至2200亿美元，尽管为此开始动用现金储备。季度末现金余额较去年同期减少了76亿美元，标志着今年首次出现自由现金流为负的情况。
在正常情况下，支出激增往往令投资者担忧，但亚马逊拥有强劲的收入增长作为支撑。AWS收入同比增长37%，本季度达到420亿美元。虽然这还不足以完全抵消资本支出，但显示出需求与供应同步增长。考虑到从数据中心建设到容量销售通常存在多年时间差，这对投资者来说是个积极信号。
此外，亚马逊在人工智能领域的布局不仅限于建设大型数据中心，还在芯片研发上进行了长期投资，如Trainium TPU和基于Arm架构的Graviton处理器。这些项目虽未直接反映在资本支出中，但有望显著提升云业务的利润率。
亚马逊CEO安迪·贾西在第二季度财报电话会议中表示：“我们认为人工智能业务的利润率轨迹将与核心业务类似。AWS和Amazon Bedrock可以在没有自有前沿模型的情况下取得巨大成功，因为不会只有一个模型主导市场。”
这种趋势并非亚马逊独有。微软和谷歌在公布强劲的云收入后，股价同样上涨。相反，Meta等公司虽然资本支出巨大，但缺乏明确的收入来源，投资者对此仍持怀疑态度。Meta本周财报发布后股价下跌8%，投资者关注其现金流紧张和持续高额支出。
显然，投资者偏好收入增长而非费用增加，这符合市场规律。但更重要的是理解人工智能经济的整体格局。目前，投资者将云服务提供商视为AI产业链中最可靠的部分，而对AI实验室和初创企业的经济模式持谨慎态度。
然而，亚马逊的托管收入实际上是其他公司的AI开支。例如，Anthropic的云计算费用就是直接支付给亚马逊的。
如果大型AI实验室及其客户的支出不可持续，亚马逊及其他云服务商的收入也难以稳定。虽然产业链各层面存在激烈竞争和差异化，但如果AI需求无法持续，整个行业都将面临挑战。
归根结底，这关乎大卫·坎提出的“3万亿美元问题”：是否存在足够的需求来支撑这一基础设施建设。云托管服务如AWS虽然距离需求端有一定距离，但并非完全免疫于需求波动的影响。
