SpaceX将于周五公开上市，但通过特殊目的载体（SPV）投资该公司的部分投资者仍不清楚自己实际拥有多少股份，甚至是否能获得股份。

通过SPV投资，即多个投资者共同出资投资单一公司，已存在多年。但SpaceX的情况前所未有，其IPO涉及多层嵌套的SPV结构。近年来，SpaceX的配售需求极高，部分SPV投资者甚至从其持有的股份中再组建新的SPV，形成多达四五层的复杂结构。

SpaceX将成为多层SPV合法性的一次重要考验。近期，Anthropic和Anduril已宣布禁止此类多层结构。

多位SPV管理者和二级市场投资者向TechCrunch透露，处于较低层级的SPV投资者可能会发现自己实际持股低于预期，甚至极少数情况下可能无法获得任何股份。

大多数情况下，投资者要等到公司为期约四个月的滚动锁定期逐步解除后，才能得知自己实际持有的SpaceX股份数量。原因在于，SPV管理者只有在自己获得股份后，才会开始向投资者分配股份。锁定协议限制内部人员（包括员工、亲友及风险投资者）在IPO后的一段时间内出售股份，以防止股票遭遇过度抛售压力。

Sabertooth Capital创始人兼管理合伙人Justin Ernest表示，第一层SPV有30天时间向其投资者分配股票。由此，下一层SPV获得股份的时间可能延后30天，底层SPV的投资者则需等待更久。Ernest估计，最底层SPV的最终股份分配可能需要等待八到九个月。

一位匿名的二级市场投资者告诉TechCrunch，一些“结构混乱”的多层SPV投资者会惊讶地发现，部分预期获得的股份被SPV管理费“蚕食”了。

理想情况下，SPV管理者应从IPO当天起就与投资者保持沟通。但该二级市场投资者指出，“问题在于每个人只能了解自己上一层的情况，沟通链条复杂且不透明。”

简言之，这些SPV的结构极为复杂，即使是最用心的管理者也可能无意中误导投资者。

下游SPV投资者最担心的是，他们可能根本无法获得任何SpaceX股份。

Sestante Capital经理Giovanni Pennetta因伪造防务科技公司Anduril的配售资格，近日被判处四年监禁。

人们担忧Pennetta并非唯一的欺诈管理者。处于结构底层的投资者实际上需要确认其上层每一位管理者的合法性，但鉴于结构混乱，部分买家可能未能彻底核查整个链条。

风险投资公司Davidovs Venture Collective创始人Nick Davidov上月在X平台透露，一位朋友通过两层SPV于2021年购买了SpaceX股份，尽管回报应覆盖费用，但该SPV管理者已一年未回复邮件或电话。

二级市场Unicorns Exchange管理合伙人Idan Miller坚信，随着锁定期结束，将有更多不良行为者浮出水面。

Miller告诉TechCrunch：“一旦锁定期解除，这些SPV开始出售股份时，一些车辆将被揭露为诈骗或欺诈。”