近日，多位创业者及转型投资人的创始人在社交平台X上分享了他们与风险投资（VC）打交道时的“噩梦经历”，包括投资人在路演时打瞌睡，甚至建议创始人解雇联合创始人等荒诞行为。

AI人才平台Mercor的联合创始人Brendan Foody，曾带领公司估值达到100亿美元，公开点名了全球顶尖VC之一的红杉资本（Sequoia）。

Foody在X上表示：“‘红杉骗局’远比单一的噩梦故事更严重。在过去6个月里，我见过至少六轮融资中，红杉分两批投资。大家都假装只认同高估值，创始人向员工隐瞒这一事实，甚至用高估值去吸引天使投资人。”

TechCrunch此前报道过VC在同一轮融资中以不同估值投资的现象。通常，领投VC会以较低的优惠估值投入大部分资金，再以远高于此的价格投入少量资金。对外公布的高估值制造了市场领先者的假象，掩盖了实际平均投资成本较低的事实。

这种差异非常明显。例如，AI驱动的IT服务初创公司Serval宣布完成7500万美元B轮融资，估值达10亿美元，由红杉领投。但据《华尔街日报》报道，几天前该公司在A轮延长融资时估值不足4亿美元，红杉也参与了该轮融资，实际估值不到对外公布数字的一半。Foody指出的正是这种表象与现实的巨大差距。

类似情况也发生在Aaru，一家利用AI模拟用户行为进行市场调研的初创公司。其领投方Redpoint以4.5亿美元估值投资，尽管对外宣布的估值高达10亿美元。

对此，红杉资本的Shaun Maguire在X上回应称：“老实说，我见过类似情况，但称之为‘红杉骗局’不公平。这种情况在我七年红杉生涯中大约发生过五次。通常是其他投资者愿意为热门公司（通常是AI领域）支付远高于我们愿意出的价格。我们试图将公司建设关系与资本投资分开，这导致了两批不同估值的投资。”

Maguire强调：“我不知道有什么不正当行为，如果有，我很想知道。风险投资是长期游戏，我们没有理由误导任何人。顺便说一句，祝贺Mercor的成功——我们错过了这次机会。”

Maguire的解释将这种做法视为市场现实，而非刻意操控。他认为红杉只是拒绝支付竞争对手愿意出的高价，因此采用不同的投资结构。但他未提及创始人对不知情方如何解释较低估值部分的问题。

虽然红杉采用这种定价机制，Foody也承认其他投资机构同样使用此策略。尽管二重估值结构确实夸大了初创公司的表面价值，有助于吸引顶尖人才，但称其为“骗局”可能言过其实。

Armanino公司估值与财务建模合伙人Jason Woon指出，员工股票期权的定价应基于所有投资批次的综合估值，而非对外公布的高估值。409A估值报告旨在反映公司的公平市场价值，确保员工期权的行权价不会被新闻稿中的高估值误导。

但问题在于，409A估值普遍偏低。由于较低的行权价能减少公司税负，存在结构性激励使估值保持较低水平。理论上保护员工的估值报告，实际上并不追求估值上限。

天使投资者的情况更复杂。与员工不同，天使投资者是直接出资，没有独立评估机构介入，完全依赖创始人提供的估值信息。

二重估值只是VC和创始人在激烈竞争市场中操纵成功感知的手段之一。另一种更普遍的做法是操纵或夸大年度经常性收入（ARR）。

长期VC Niko Bonatsos在TechCrunch于雅典举办的活动中谈到这一问题。他表示：“我们大多在产品和指标出现之前投资，但有时会收到非常高的ARR数字，我会联系创始人询问原因，结果是某个营销活动带来了短期爆发式增长，导致数字失真。”

Foody未对事件做进一步评论，红杉资本也未立即回应置评请求。

（特别感谢Connie Loizos的补充报道）