长期以来一直是行业领军者的英伟达，最近几个月表现不佳。彭博社披露了详细情况，但总体来看，尽管预计收入持续增长，英伟达的股价自五月高点以来已下跌了15%。相比预期收益，英伟达的估值现已低于标普平均水平，投资者为英伟达每美元预期利润支付的价格低于典型大型美国公司的水平。
资金仍在涌入人工智能基础设施股票，但主要流向了存储芯片公司。在同期，全球最大的DRAM制造商之一美光的市值几乎翻了三倍，表明内存已成为数据中心的新瓶颈和热门AI投资领域。原因很简单：去年看似紧张的GPU短缺有所缓解，而数据中心对内存的需求却在不断攀升。
对于欣赏英伟达技术成就的人来说，这种局面或许令人失望。英伟达的崛起背后有许多令人印象深刻的技术突破，包括开发了广泛采用的CUDA编程平台，使英伟达GPU成为AI研究的默认引擎，以及推动GPU开发速度达到许多人难以想象的水平。英伟达的成功足以写成整本书，其GPU也是人类能力极限上的极其复杂的设备之一。
而对于美光这样的存储芯片公司，故事则简单得多。他们制造高带宽内存芯片——专门设计用于尽可能快速地在处理器间传输数据的组件，这些芯片在过去20年里逐步改进。芯片本身和公司变化不大，但它们提供的服务突然变得极其珍贵，由于需求增长速度远超供应扩张，过去一年内价格上涨了十倍。
以下是Datatrack数据显示的自2023年以来DRAM现货价格（买家在公开市场购买芯片的价格，与长期合同价格不同）的走势：
你可能会以为2025年夏天出现了某项惊人的技术突破，但事实并非如此，整个行业只是严重低估了数据中心建设对内存的需求。
相比之下，以下是Ornn计算市场数据显示的过去一年英伟达H100 GPU每小时计算时间的现货价格变化：
与英伟达股价类似，价格在五月达到峰值（约3.20美元/小时），随后持续下降。无论好坏，英伟达的公司价值与计算价格紧密相关，而计算价格正在下跌。美光及其同行则与DRAM价格挂钩，而DRAM价格持续上涨。
我与Ornn联合创始人兼CTO Wayne Nelms交流时，他将这种差异归结为供需关系的简单问题。谷歌、亚马逊、微软，甚至OpenAI都推出了自己的定制处理器，以减少对英伟达的依赖；即使这些芯片不如英伟达最新型号强大，但足以压低计算价格。
“越来越多的GPU和加速器厂商进入市场。每个人都想制造自己的硅芯片，但没有人制造自己的DRAM，”Nelms告诉我。“除非HBM（高带宽内存）出现重大技术突破，或者供需关系发生变化，或者有新的内存厂商进入市场，否则我认为目前的状况将基本持续。”
这对英伟达来说是令人沮丧的局面，很大程度上是其自身成功的结果。英伟达证明了计算的巨大价值，却发现自己处于所有人都想进入的市场中心，而更简单的技术和不那么引人注目的公司却在旁边赚得盆满钵满。
